2023年4月8日15:30，金融市场发展前沿系列讲座（第五十八期）在经济学院106教室成功举办。本次讲座邀请了中金公司投资银行部机电设备和数字化工业组执行负责人、执行总经理方磊先生担任主讲嘉宾，他结合多年在金融业的经验，围绕全面注册制改革要点展开演讲。本次讲座的点评嘉宾是华中科技大学经济学院信息化实验室主任张学功博士。
近日，我国上市公司股票发行政策发生重大变动。2月17日，有关部门发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。全面实行股票发行注册制相关制度规则，标志着注册制的制度安排基本定型。在此背景下，方磊先生结合自身在证券研究市场上的实践经验，围绕“全面注册制改革要点解读”这一主题，分别从境内多层次资本市场、全面注册制改革总体情况概览、IPO注册制改革要点解读、全面注册制下IPO审核关注要点及上市板块对比选择等五个部分展开讲述。
讲座伊始，方磊先生介绍了国内多层次资本市场的背景。目前，我国境内已初步建立起多层次资本市场，其主要由沪深主板、科创板、创业板、北交所、新三板和区域股权市场构成，它们各自定位清晰，彼此协同互补、错位发展、有机互联。他还分析了A股股本融资市场趋势，特别指出受地缘政治影响，海外上市风险和难度增加，A股市场成多数中资企业上市的首选地。
在此背景下，方磊先生从全面注册制改革的意义、重点、制度影响和市场影响四个方面概述总体情况。他指出全面注册制改革标志制度安排基本覆盖全国性证券交易场所，覆盖各类公开发行股票行为。具体体现为“一个统一、三个统筹”，即统一注册制安排并在全国性证券交易场所各市场板块全面实行，统筹完善多层次资本市场体系，统筹推进基础制度改革，统筹抓好证监会自身建设。进而，他指出全面注册制改革的重点是主板改革，改革后对主板定位为突出“大盘蓝筹”特色，同时对主板设置多元包容的上市条件，并与科创板、创业板拉开距离。本次改革后对国内证券市场制度的完善和建立多层级市场体系具有巨大的积极作用。将创业板放开未盈利企业上市，优化新三板挂牌准入条件，对再融资、并购重组、发行交易、信息披露等制度进行改革，极大的完善了其他板块规则和基础制度，标志着我国股票上市规则更加体系化、制度化、完善化。同时，本次改革还使得我国多层次市场体系更加清晰，区分了不同板块的特色主打服务，即规定主板主要服务于成熟期大型企业，科创板发挥资本市场改革“试验田”作用，创业板主要服务成长型创新创业企业，北交所与全国股转系统则共同打造服务创新型中小企业主阵地。
方磊进一步介绍了公开征求意见后证监会对规则的调整和完善。具体包括创业板明确未盈利企业上市安排、优化补充申报文件、底稿报送时间安排、优化发行承销机制、精简统一审核标准体系、加大监管力度、调整《挂牌规则》财务指标及其他规则细化调整等。注册制股票发行上市注册工作规程也有所改变。其基本的起草原则是体现发行监管转型的要求、体现高效原则、提高可操作性、坚持透明原则。另外，在审核注册流程上做了更详尽的制定，审核更加透明，对信息公开披露的要求也有所提高。特别强调“两符合”“四重大”原则，即项目是否符合国家产业政策、是否符合拟上市板块定位，项目是否涉及重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索。
针对本次全面注册制改革的要点，方磊围绕IPO申报注册制改革要点、发行及交易注册制改革要点、全面注册制下A股IPO的发行上市流程三个要点展开，并结合自身从业经验展开深入解读。本次改革对于主板而言，主要明确板块定位要求、丰富完善上市条件、优化审核注册机制。进一步，他从上市条件、财务标准、审核注册程序等方面，对主板注册制与核准制发行上市条件进行了全方位的对比。方先生特别指出注册制新增两套指标体系，进一步提升市场包容性，并整合了原有文件，进一步明确了红筹企业的主板上市标准。除了主板，方先生还介绍了科创板、创业板改革前后规则变化，并以科创板为例，为同学们介绍了全面注册制下A股IPO的发行上市流程，给同学们带来了一场生动详实的资本市场实操课程。
除了IPO申报的变化，方先生还介绍了IPO审核在法律、财务、业务层面的关注要点。法律问题方面，他强调主要主要同行竞争、关联交易、锁定期安排等问题；财务方面，他认为要注意增资或转让股份形成的股份支付、应收款项减值等问题；业务方面，他认为要注意客户集中、持续经营能力等问题；同时，他还强调豁免披露、筹集资金用途等其他方面的审核问题。方先生用深刻的从业经验加深了同学们对金融市场和股票运转的认知，激发了同学们对金融从业市场的兴趣。
讲座最后，方磊先生针对股票选择不同的上市板块展开对比。目前，主板市场传统IPO均为募投倒算定价机制，询价前发行价格已确定，发行估值不得超过23倍市盈率，在重点项目中可以经与监管部门沟通安排“市场化询价”机制。科创板及创业板市场采用市场化询价机制，发行价格参考报价“四个数” 孰低值。科创板目前已上市的510家公司，平均发行市盈率约73倍，目前平均交易市盈率约66倍，较A股传统板块享有较为明显的估值溢价创业板注册制后已上市的422家公司，平均发行市盈率约38倍，目前平均交易市盈率约47倍，较A股传统板块享有较为明显的估值溢价创业板和科创板的市盈率差异主要是由于上市公司本身性质差异所致，同行业类似规模公司在创业板和科创板市盈率相近。
在点评环节中，张学功老师首先感谢了方磊先生精彩的讲座，他表示方磊先生结合自身多年的金融从业经验，给我们带来了一场内容详实的有关注册制改革和多层次资本市场的讲座，让同学们受益匪浅。张学功老师表示，本次讲座中有许多值得关注和思考的内容：首先，我国多层次资本市场的建立有助于新业态公司的发展。在从前只有主板市场的背景下，对上市公司的盈利要求很高，新业态公司难以在国内上市，这也导致了投资者难以享受这些公司快速发展带来的投资机会；其次，注册制改革对于整个市场的影响都是非常深远的。从核准制向注册制的转变彻底改变了证监会身兼裁判员和运动员的身份，它的职责由对公司的价值判断转向为对中介机构、对公司的监管，它对公司的要求也从价值判断、核准状况转变为对信息披露真实性、完整性、及时性的要求。注册制的影响不只是局限于一级市场，也在逐渐向二级市场转移；最后，注册制的实施对资产定价带来了新的挑战。张学功老师指出，全面注册制改革也给同学们提供了更多科研素材及实践机会，大家应该尝试理论结合实际，将自己平日的所学所思所想与注册制改革及其各板块IPO的过程联系起来。
在提问环节，同学们纷纷表示了对此话题的强烈关注度。有同学从市场环境角度，问到“全面注册制改革之后对金融市场和实体经济的差异化影响”，方磊先生认为国家产业政策日益重要。他指出上市企业所处的产业是国家重点支持的 产业。国有背景的券商一方面关注盈利等经济价值，另一方面也会紧跟国家政策导向，对于有些短期内不具备商业应用价值但符合国家战略的长期规划的项目或企业，也会配置相应的资源予以支持。还有同学结合行业现状与自身发展，提出的“本专业学生在金融行业找的择业选择”问题，方磊老师从实习经验、简历优化、面试能力和差异化竞争四个方面展开阐述，给同学们提出一些切实、有效的实践建议。
金融市场发展前沿系列讲座是由张培刚发展经济学研究基金会、湖北省银行业协会和华中科技大学经济学院、武汉工商学院联合组织的一项大型学术公益活动，邀请国内外一流的金融理论研究和实务专才，讲授和介绍国内外当前金融市场发展的最新趋势、热点领域和重大理论前沿发展，进一步加深社会对金融领域前沿发展的了解和对现代金融运行机制和规律的认识。
讲座嘉宾方磊，毕业于华中科技大学经济学院及中央财经大学金融学院，现任中金公司投资银行部机电设备和数字化工业组执行负责人，拥有13年投资银行相关从业经验，A股保荐代表人，累计融资规模超400亿元，负责或牵头执行完成了多项大型国企和民营企业的资本运作项目，作为核心人员参与执行的项目主要包括：宏达电子再融资、新特能源H股+内资股增发、古井贡酒再融资、九毛九港股IPO，工业富裕A股IPO、西菱动力A股IPO、中远海控再融资、五粮液再融资暨混改、阿特斯科创板IPO（在执行）等。
点评嘉宾张学功，华中科技大学经济学院信息化实验室主任，曾在美国密歇根大学访问一年，曾任香港大学研究助理。主要研究领域为金融经济学，数量经济学。曾主持国家自然科学基金项目，校自主创新项目，国家开发银行项目，曾在权威、核心期刊发表文章多篇。
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